Cómo la caída de los bonos de Japón cambia el rumbo del capital global
Con los rendimientos de los bonos japoneses de referencia superando una barrera de tres décadas, los mayores rendimientos empiezan a atraer el capital hacia el mercado, revirtiendo lo que antes era un flujo fiable de fondos hacia los mercados globales de bonos.
El umbral del 3% es significativo no solo para los costos de financiación en Tokio, sino para revertir un flujo de inversiones que ha convertido a Japón en el mayor propietario de bonos del Tesoro estadounidense y en uno de los compradores más fiables de deuda soberana a nivel mundial.
A medida que la caída global de los bonos se profundizaba el miércoles, los operadores señalaron que parte del movimiento se basaba en las apuestas de que los inversores japoneses se retirarían de las posiciones en el extranjero.
Aunque aún no hay señales de que Japón esté deshaciéndose de su tesoro de 2.4 billones de dólares en deuda en el extranjero, los gestores de fondos globales y un creciente cuerpo de datos muestran que se está produciendo una caída más constante.
En Sídney, Londres y Singapur, los intermediarios de bonos y gestores de activos han notado la caída de la demanda de Japón. Los datos oficiales muestran que los inversores japoneses ya han vendido una deuda neta de 18,700 millones de dólares) en el extranjero hasta el 22 de agosto, la mayor salida en lo que va del año desde que los bonos se desplomaron en 2022.
“Lo sé de primera mano por haber hablado con inversores japoneses”, dijo Michael Weidner, codirector de renta fija global en Lazard Asset Management. “Han invertido poco en valores de yenes durante probablemente 25 años. Ahora se ha vuelto más atractivo y están reasignando.”
Toshinobu Chiba, gestor de fondos con sede en Tokio en Simplex Asset Management, es uno de esos inversores, y afirma que se ha vuelto bajista respecto a los bonos del Tesoro estadounidenses y ha empezado a comprar el bono del gobierno japonés a 10 años justo antes de su reciente pico de rentabilidad.
“Es fácil comprar el de 10 años por encima del 3%”, dijo Chiba. “La mayoría de los condenados de por vida tienen un fuerte incentivo para comprar ahora mismo. Es un movimiento natural para los inversores japoneses sacar dinero de EU y devolverlo a Japón.”
En Australia, un país donde los inversores japoneses fueron en su día los mayores poseedores extranjeros de deuda en los años previos a la pandemia, los participantes del mercado están notando un cambio de comprar a mantener.
“Este año (los inversores japoneses) han estado menos en acumulación y más en mantener sus exposiciones razonablemente consistentes”, dijo Ryan Ellis, responsable de ventas de mercados de Citi para Australia y Nueva Zelanda.
“Han tenido un sesgo hacia el mercado doméstico por primera vez en muchos años”, dijo, y el mercado australiano ha estado bajo presión por las subidas de tipos de los bancos centrales. “Es una decisión muy orientada al retorno”, dijo.
Los mercados globales de deuda se estremecieron en julio cuando Japón planteó la posibilidad de un giro de su Fondo de Inversiones de Pensiones del Gobierno hacia activos nacionales.
Aunque no hay señales de que el gigante de 1.8 billones de dólares esté ajustando su cartera, otros fondos institucionales japoneses están reevaluando las oportunidades en casa.
Una encuesta realizada el miércoles por J.P. Morgan Asset Management a 82 fondos de pensiones corporativos japoneses mostró que la participación neta prevista para aumentar las tenencias en bonos nacionales era la más alta desde que comenzó la encuesta en 2008. Los fondos continuaron reduciendo sus tenencias de deuda exterior en medio de altos costes de cobertura cambiaria, según mostró la encuesta.
Estos cambios importan porque los inversores japoneses son actores principales en mercados que van desde los bonos del Tesoro estadounidenses hasta la deuda francesa y australiana.
“A medida que suben los rendimientos de los JGB, la relativa atractividad de los bonos nacionales mejora en términos de cobertura monetaria, lo que podría fomentar un cambio de los activos extranjeros de nuevo a la renta fija japonesa”, dijo Masayuki Nakajima, estratega senior de Mizuho Bank en Londres, en una nota.
El rendimiento del mercado a 10 años del JGB alcanzó el 3% el martes por primera vez desde 1996, habiéndose más que triplicado en los últimos dos años.
En el mismo periodo, los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años han subido aproximadamente un punto porcentual y la brecha entre ambos se ha reducido en más de 100 puntos básicos.
“Como ves, los rendimientos de los bonos japoneses suben … de repente, el comprador marginal de bonos del Tesoro y bonos internacionales está disminuyendo”, dijo Justin Onuekwusi, director de inversiones de St. James’s Place en Londres.
“Porque, en última instancia, el valor relativo ahora entre los bonos japoneses y los internacionales es menor, y esa parte es realmente bastante importante.”
Menos claros son las implicaciones en divisas, dado que las posiciones en el extranjero suelen estar cubiertas. El hecho de que los rendimientos aún no se hayan estabilizado en Japón también está frenando algunas compras.
Cambiar la suerte del yen en caída requerirá que el banco central, que se reúne a finales de este mes, suba “más rápido de lo que los mercados esperan”, dijo Kevin Thozet, miembro del comité de inversiones del gestor de activos Carmignac, con sede en París.
Los rendimientos del JGB también han aumentado en parte por el impulso del primer ministro Sanae Takaichi para un gran gasto fiscal.
La ministra de Finanzas, Satsuki Katayama, volvió a declinar el miércoles comentar sobre el umbral del 3%, más allá de reiterar su compromiso con una gestión adecuada de la deuda y afirmar que las solicitudes presupuestarias del gobierno estaban en niveles razonables.
Las posiciones extranjeras de grandes inversores japoneses que tardaron décadas en acumularse tampoco cambiarán de un instante.
Pero en un mundo donde todos los grandes prestatarios están sobreextendidos y los riesgos cambiarios aumentan, el hogar más que nunca en la memoria reciente parece una mejor opción que perseguir los rendimientos en el extranjero.
“La historia no es una repatriación a gran escala, sino que Japón está dejando de ser gradualmente el comprador marginal de bonos extranjeros”, dijo Masahiko Loo, estratega sénior de renta fija en State Street Investment Management en Tokio. “Una menor demanda incremental de uno de los mayores fondos de ahorro del mundo está ayudando a que la prima temporal suba a nivel global.”
