¿De vuelta a los 70? Inversores advierten posible estanflación
Los inversores ahora están considerando seriamente la posibilidad de que la guerra en Medio Oriente pueda generar un choque de estanflación, tal como ocurrió hace 50 años, cuando la interrupción de los suministros mundiales de energía hizo que la inflación se disparara y debilitó el crecimiento.
“El riesgo de un escenario similar al de los años 70 está aumentando”, dijo Kaspar Hense, gestor de portafolio en RBC BlueBay Asset Management.
“Si hay otra guerra prolongada, con precios del petróleo subiendo significativamente, entonces el estatus de refugio seguro de los bonos gubernamentales estará en riesgo, y con ello, todos los activos”.
Así es como la estanflación representa un riesgo y cómo podría reflejarse en los mercados.
El petróleo, la clave
El epicentro de los temores por estanflación es el aumento de los precios del petróleo, y la mayor pregunta para los mercados mundiales ahora es cuánto tiempo se mantendrán elevados.
El crudo Brent superó los 100 dólares por barril el lunes y estaba en camino de registrar su mayor aumento diario desde la crisis del COVID-19 en 2020.
Ha subido 70% desde el inicio del año, mientras que los precios mayoristas del gas en Europa están en su nivel más alto en más de tres años.
Esto es una mala noticia para la inflación.
“Una regla útil es que un aumento del 5% en los precios del petróleo agrega alrededor de 0.1 puntos porcentuales a la inflación en los mercados desarrollados”, indicó Capital Economics.
Los altos precios del petróleo también podrían frenar el crecimiento económico.
El Fondo Monetario Internacional estima que por cada aumento persistente del 10% en los precios del petróleo, se produce una caída de entre 0.1 y 0.2 por ciento en la producción económica mundial.
Los aumentos del precio del petróleo contribuyeron a las recesiones en Estados Unidos en 1973, 1980, 1990 y 2008.
Dilema de los bancos centrales
Esto coloca a los bancos centrales en una situación complicada, ya que los aumentos de tasas para controlar la inflación podrían debilitar aún más el crecimiento económico.
Austan Goolsbee, presidente de la Fed de Chicago, dijo al Wall Street Journal que podría estar surgiendo un “entorno de estanflación tan incómodo como cualquier otro”.
Actualmente, los mercados esperan al menos un aumento de tasas por parte del Banco Central Europeo este año, en comparación con un 40% de probabilidad de recorte antes de la guerra.
También se espera un posible aumento de tasas por parte del Banco de Inglaterra, habiéndose previsto anteriormente al menos dos recortes.
“Solo la caída de los precios del petróleo podría revertir los temores sobre los aumentos de tasas, incluso con las posturas moderadas en el BCE que también destacan los riesgos de crecimiento a la baja”, dijo Rainer Guntermann, estratega de tasas de Commerzbank.
El vínculo perdido
Esto ha golpeado a los mercados globales de bonos, ya que los inversores abandonan los activos de renta fija, donde la inflación erosiona los rendimientos futuros.
Los bonos de corto plazo son los más sensibles. En Reino Unido, los rendimientos de los bonos a dos años han subido casi 50 puntos básicos en la última semana, su peor venta desde la crisis presupuestaria de 2022, debido a la inflación persistente y al crecimiento estancado.
Los rendimientos a dos años en Alemania y Australia han aumentado más de 30 puntos básicos en ese período, mientras que los rendimientos a dos años en Estados Unidos subieron un relativamente modesto 13 puntos básicos.
Esto ha llevado a los inversores a mirar la deuda vinculada a la inflación, donde tanto el capital como los intereses están ligados a la tasa de inflación.
Esto ha impulsado las tasas de inflación implícitas a cinco años en Reino Unido -la diferencia entre rendimientos nominales y ajustados por inflación- en 28 puntos básicos desde finales de febrero. El lunes alcanzaron casi 3.5%, su nivel más alto desde abril del año pasado.
Mientras tanto, los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos vinculados a la inflación a cinco años han subido 4.2 puntos básicos en la última semana, comparado con un aumento de 15 puntos básicos en los rendimientos nominales.
Ojos en Estados Unidos
Quienes se preguntan si el golpe económico hará que el presidente Donald Trump cambie de rumbo deben recordar que el impacto de la estanflación por la guerra probablemente afectará menos a Estados Unidos que a Europa o Asia.
“Estados Unidos, junto con América, es autosuficiente en muchas de las materias primas que se están interrumpiendo directa o indirectamente a través del estrecho de Hormuz”, dijo Michael Every, estratega global senior de Rabobank.
Además del petróleo, señala fertilizantes y helio, importantes para la fabricación de semiconductores.
No es sorprendente que los mercados estadounidenses se hayan mantenido mejor en términos relativos.
El S&P 500 cayó 2% la semana pasada, comparado con una caída de 5.5% en Europa y 6.3% en el índice MSCI de Asia-Pacífico (excluyendo Japón).
Los bonos estadounidenses también superaron a los alemanes la semana pasada.
Sin embargo, Estados Unidos no está completamente inmune a la estanflación y mostraba cierta vulnerabilidad incluso antes del aumento en los precios de la energía. La economía perdió empleos inesperadamente en febrero, y se espera que los datos de esta semana muestren un ligero aumento de la inflación estadounidense.
¿Dónde refugiarse?
A los inversores no les gusta la estanflación porque perjudica a las acciones, los bonos que no están ligados a la inflación e incluso al oro, dado que este no genera rendimiento.
El metal precioso cayó 2% la semana pasada y bajó nuevamente el lunes, aunque los analistas dijeron que esto fue en parte por ventas para compensar pérdidas en otros activos.
El único refugio seguro que realmente se ha mantenido desde el inicio de la guerra ha sido el dólar, que ha ganado frente a casi todas las demás monedas de mercados desarrollados.
“Estados Unidos es un gran productor de petróleo y puede resistir un choque petrolero, aunque habrá repercusiones políticas”, dijo Kit Juckes, jefe de estrategia de divisas en Societe Generale.
“Lo mismo no se aplica a Europa, y en particular al Reino Unido”.
